公司是国内振动台行业的有突出贡献的公司。公司的控制股权的人及业务前身为苏州试验仪器总厂，在1962年研制成功了企业第一台电动振动台产品后，一直围绕力学振动设备深耕细作。公司以力学环境试验设备生产制造的技术和研发优势为依托，为客户提供从试验设备需求到试验方案设计及试验服务提供的一体化环境试验服务解决方案。

  公司实验室连锁经营进入快车道，实验室规模有望达到20家。公司目前总计有9家实验室，初步形成全国实验室连锁网络。公司设备服务毛利率高达72%以上，营收规模持续扩大，四年复合增速达到47%以上，保守预计未来增速在30%以上，十三五期间，公司实验室规模有望达到20家。

  公司设备销售保持15%以上增速，预计未来整体保持20%以上增速。在电动振动试验设备市场，公司市场占有率达到40%以上，行业排名第一，拥有非常大的优势。保守预计设备销售增速保持15%以上的增速，公司业务整体有望保持20%以上增速。

  盈利预测与投资建议：公司是国内振动台行业的有突出贡献的公司，未来受益汽车电子的可靠性测试对振动设备的巨大需求及军民融合的发展，具备内生与外延增长潜力，我们看好公司的“三个转型”，预计公司16-18年EPS分别为0.53/0.67/0.92元，当前股价对应PE分别为56x/44x/32x，给予“增持”评级。

  ■今年以来，我们判断的白酒带动的餐饮投资大年主要体现在白酒估值提升行情上，按当年(2016)预测业绩计算，年初以来，白酒板块的估值从1月的15.3倍左右上升至6月中旬的21.3倍，升幅近40%，这一估值水平较过去两年平均值的15.3倍提升幅度相同；其中贵州茅台的估值水平相应从13.8倍升至20.1倍，升幅约45%，较过去两年平均值的13.3倍提升了51%。白酒板块估值的快速提升，我们大家都认为会帮助餐饮整体估值水涨船高。承德露露历史估值区间在20-40倍，当前估值在22倍左右，处于历史区间下限附近。

  ■换届或成催化剂，今年“换届行情”大不同。公司历次换届都有显著的行情，市场理解为换届行情，从逻辑分析上，我们大家都认为换届行情有主客观两方面原因，其中客观原因是春节较晚，春节旺季时间长，因而有可能会出现1季度高增长，并奠定全年迅速增加基础；主观原因是换届时间点在1季报之后，1季度高增长对于平稳换届有很好的影响，其中客观原因占主导作用，因2007-2013年三次换届均处于饮料行业景气较高阶段。2016是换届年，但背景是行业景气下降，公司增长乏力。

  ■从高毛利率判断公司治理问题不在于利益漏出，而在于创新发展。我们大家都认为自2010年换届大股东全面接管董事会后，公司治理方面进步明显，因关联交易利益“漏出”逐步改善，尤其2012年郑州工厂投产后，公司在原辅料采购方面陆续加强公开招标采购，毛利率进入快速提升期(主要包材马口铁价格不景气也是重要原因)。我们大家都认为内部能否继续挖潜不再是公司主要矛盾，公司当前主体问题是如何创新发展，这需要从股东态度、换届思路、团队组合和市场策略等方面有所突破。

  ■投资建议：我们谨慎预测2016-17年每股盈利分别为0.50元和0.55元，买入-B评级，6个月目标价14.30元，相当于2017年26倍估值。

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